我國造紙行業(yè)當(dāng)前面臨產(chǎn)能過剩、需求增長放緩、環(huán)保壓力加大等問題，未來的增量空間已較為有限，但大型造紙企業(yè)因為雄厚的資金和強大的整合能力，在未來將通過收購兼并等方式擴大產(chǎn)業(yè)鏈，牢牢占據(jù)造紙、包裝行業(yè)的話語權(quán)。

中國造紙行業(yè)進入成熟階段

行業(yè)收入及利潤高速增長

2016年行業(yè)收入、利潤總額分別為14687.4億元、844.1億元，近5年復(fù)合增長率分別為4.20%、5.10%。與此同時，行業(yè)盈利能力不斷下滑，平均毛利率、稅前利潤率分別從2010年的13.94%、11.9%下滑至2016年的12.92%、8.3%，行業(yè)虧損面達11.74%。

其下降主要源于：結(jié)構(gòu)不合理，中小紙企產(chǎn)能低效且成本高，拉低行業(yè)利潤空間：行業(yè)中共有6720家紙企，其中規(guī)模以上造紙企業(yè)僅2791家，占比41.53%；而在規(guī)模以上紙企中，中大紙企占比僅18.52%，卻貢獻了規(guī)模以上紙企66.28%的收入及65.77%利潤總額。

2012年前，我國人均紙及紙板年消費量持續(xù)上升，至2012年達到74千克，2012至今人均消費量基本穩(wěn)定。從消費總量上看，2016年，我國紙及紙板消費量為1.0419億噸，近五年復(fù)合增長率僅為1.0%。而我國紙及紙板產(chǎn)量增速略高于消費量增速，兩者近五年復(fù)合增長率分別為1.4%、1.0%。

2013年4月份以來，整個造紙行業(yè)的需求整體不大，但是人民幣匯率中間價已經(jīng)7次創(chuàng)出新高，4天升值幅度超去年的全年，利好造紙行業(yè)。利好主要體現(xiàn)在三個方面：一是目前造紙行業(yè)原材料紙漿70%依賴進口，紙漿消費量占全球比重超過一半，人民幣升值會導(dǎo)致進口原料的實際價格下降;二是進口機器設(shè)備的成本下降;三是造紙企業(yè)現(xiàn)有外債償還成本下降。

下游需求復(fù)蘇

庫存增強

受全球造紙業(yè)的影響，全球包裝紙市場基本正在逐步轉(zhuǎn)暖，顯示下游需求的緩慢復(fù)蘇。再加上，2012年下半年開始，造紙行業(yè)庫存增速持續(xù)下降，表明行業(yè)供需關(guān)系正在改善。

可見，造紙行業(yè)庫存方面基本穩(wěn)定，但本年伴隨產(chǎn)能大增，庫存開始累積。以箱板瓦楞紙為例，今年年初至7月，國內(nèi)箱板瓦楞紙產(chǎn)量3181.82萬噸，同比增6.21%。本文樂觀假設(shè)本年箱板紙銷量同比增加3.00%，在此假設(shè)下，年初至7月銷量2722.47萬噸，產(chǎn)銷差高達459.35萬噸，占到總產(chǎn)量14.44%，暗示行業(yè)庫存正在迅速攀升。

從庫存天數(shù)看，今年的箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于過去三年13.0/11.8天的均值。中金公司認(rèn)為，紙價攀升與庫存上行共存的局面或與廠家控量報價策略有關(guān)。另一方面，本年新增產(chǎn)能已達437萬噸，且年底仍有310萬噸產(chǎn)能投放，價格聯(lián)盟或因年底前新增產(chǎn)能大量涌出的壓力下不攻自破。

政策催發(fā)大型紙廠話語權(quán)

“十二五”期間，環(huán)保監(jiān)管部門對草漿、較大污染源點和重點流域制漿造紙企業(yè)進行了有效防治，2011-2015年造紙行業(yè)共計淘汰落后生產(chǎn)線2100多條，淘汰落后產(chǎn)能3433萬噸，超出計劃1000多萬噸，企業(yè)數(shù)量及從業(yè)人數(shù)均有所下降。

當(dāng)前，環(huán)保監(jiān)管主要通過對排放標(biāo)準(zhǔn)等指標(biāo)進行限制，關(guān)停不合規(guī)的小廠，推動落后產(chǎn)能出清。以限制固廢進口政策為例，新版《進口廢物管理目錄》于2017年八月中旬頒布，自2017年12月31日開始實施，預(yù)計影響進口廢紙600萬噸，占總進口量約20%。這使得廢紙進口難增加，并抬升國產(chǎn)廢紙價格。

同時，當(dāng)前環(huán)保督查力度加大，中小紙企難以拿到環(huán)保證，缺乏廢紙進口配額，成本隨之上升。而反觀中大型紙企，雖同樣面臨進口廢紙難度增加的局面，但后續(xù)一旦環(huán)保證審批放開，進口廢紙額度仍將集中在中大型紙企手中，成本也將顯著低于中小紙企。

此外，我國造紙行業(yè)體量僅有小幅提升空間，根據(jù)十三五規(guī)劃，到2020年末，全國紙及紙板消費總量預(yù)計達到11100萬噸，年均增長1.4%，紙及紙板總產(chǎn)量預(yù)計達到11555萬噸，年均增長1.5%。

因此，行業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展期，未來發(fā)展方向上，一方面行業(yè)致力邁向中高端，以提高效率、降低能耗、減少污染為核心，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的不斷升級。

另一方面，大型紙廠大量新建產(chǎn)能將面臨難環(huán)保壓力大，消費端難以消化的問題，而在存量市場中尋找優(yōu)勢標(biāo)的，通過兼并收購實現(xiàn)版圖擴大與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同將成為發(fā)展方向之一。而在此之后，大型紙廠話語權(quán)將大大增強，對下游包裝行業(yè)的影響繼續(xù)加大。